“宁王”出手！“抄底”900亿白马股

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来源 中国基金报 

与逾900亿市值铜钴龙头之间的亿白资本运作迎来最新进展。

11月1日早间，马股宁德时代与洛阳钼业双双披露公告，宁王对于此前公布的出手抄底宁德时代通过子公司增资引入洛阳钼业控股股东洛阳国宏，从而获得洛阳钼业24.68%股份事项，亿白参与多方将根据267.48亿元的马股评估对价完成此次增资。

实际上，宁王宁德时代此次交易颇有“抄底”意味。出手抄底在业内看来，亿白三季度以来铜钴价跌幅较大，也影响了洛阳国宏方面交易资产的估值。此次交易中，洛阳国宏方面资产溢价率为106%。而相比之下，宁德时代此次增资的子公司估值超千亿，是其净资产规模近24倍（截至9月30日）。

在二级市场上，洛阳钼业今年以来股价也缩水明显，跌幅达25.49%。

穿两层“马甲”晋升二股东

据悉，洛阳国宏、四川时代（宁德时代全资子公司）与宁德时代于2022年9月30日签署《投资框架协议》，洛阳国宏以其持有的洛阳矿业100%的股权作为增资资产，向四川时代进行增资。此前，洛阳矿业直接持有上市公司洛阳钼业24.68%股份，是洛阳钼业第二大股东。

根据最新进展，交易各方确定四川时代本次增资投前估值为1018.53亿元。而洛阳矿业于2022年9月30日确定的评估值为267.49亿元。因此，洛阳国宏最终以267.49亿元这一评估作价，向四川时代增资。

本次增资完成后，洛阳国宏将持有四川时代20.8%的股权。四川时代则持有洛矿集团100%的股权，成为洛阳钼业间接第二大股东。

这也意味着宁德时代将通过两层“马甲”四川时代与洛矿集团，持有洛阳钼业这家市值超900亿铜钴矿龙头24.68%股份。宁德时代距离洛阳钼业第一大股东24.69%的持股比例仅一步之遥。

洛阳钼业方面称，此次交易不会导致公司第一大股东发生变化，宁德时代无意谋求公司的控股权。宁德时代方面也表示，未来36个月内无进一步增持公司股份计划，本次交易不会导致洛阳钼业实际控制人变更。

较小代价实现“低位抄底”

事实上，洛阳矿业旗下最为核心资产即为洛阳钼业。宁德时代与洛阳钼业早有交集。2021年4月，洛阳钼业与宁德时代就新能源金属达成全方位战略合作，宁德时代已通过旗下邦普时代参股洛阳钼业在刚果（金）的KFM铜钴矿。而KFM铜钴矿是世界上最大、最高品位的待开发铜钴矿项目之一。

然而，相较于上半年的高增长，洛阳钼业今年第三季度明显降速。三季报显示，该公司三季度实现营收407亿元，同比下降2.5%，环比下降13.8%；而归母净利润则为11.58亿元，虽然同比增长0.7%，但环比骤降50.8%。

从财报看来，2022年上半年铜钴版块毛利润占洛阳钼业总毛利47%，是其盈利重要来源，而在第三季度铜、钴价格环比大幅下滑。根据公开数据显示，2022Q1-Q3LME铜现货结算价分别为9997/9513/7745美元/吨，现货钴价分别为53.0/49.2/34.6万元/吨。

在铜、钴销量方面，该公司第三季度TFM铜金属销量仅为1.5万吨，环比二季度下滑76.6%，TFM钴金属销量仅为1358吨，环比二季度下滑72.6%。铜、钴产品量价齐跌是导致公司三季报业绩环比下滑的主要原因。

在二级市场上，洛阳钼业当前股价已较年初下滑25.49%，股价回落主要出现在第三季度。从今年7月1日至10月30日期间，洛阳钼业股价已经下滑27.57%。

这一现象也反映在此次增资资产估值上。截至9月30日，作为增资资产的洛阳矿业净资产为129.17亿元，相对于267.49亿元的评估作价，有106%的溢价。反观宁德时代旗下的四川时代，其1018.53亿元的估值，是40.87亿元净资产（截至9月30日）的23.92倍，两者估值差异明显。

不难看出，宁德时代在此时以增资方式成为洛阳钼业二股东，实际上是用相当经济的方式实现“低位抄底”。

“宁王”锁定上游钴资源

不过，众所周知，钴金属是三元锂动力电池中正极材料之一，可以有效延长电池寿命，是不可或缺的材料。

而钴由于其稀缺性成为战略性的稀有金属资源，相对镍金属，钴资源相对匮乏、价格较高。目前全球66%的钴产量都出自政局不稳定的刚果（金），导致其储量有限、价格攀升，成为新能源汽车发展的掣肘。

一份研报预计，2022-2024年全球新能源汽车产量分别为1050.7万辆、1575.7万辆、2206.2万辆，经此测算得到2022-2024年全球新能源汽车动力电池钴金属需求将达到5.6 万吨、8.2万吨、11.2万吨。

根据公告资料显示，洛阳钼业现有铜钴矿包括TFM铜钴矿及KFM铜钴矿，两处矿产均处于刚果（金）东南地区。

海通国际预计，KFM项目在2023上半年达产后，将增加铜年均产量9万吨、钴年均产量3万吨。也就是说，两大铜钴矿至2023年上半年钴产能有望达到6.7万吨，洛阳钼业将成为全球最大的钴生产商。几乎能以一己之力满足全球超过80%钴需求。

在一份研报中分析，洛阳钼业引入宁德时代成为第二大股东，有望在新能源金属领域形成更强的协同效应。一是宁德时代锁定上游铜钴资源，洛阳钼业产有所销，双方本就各得其所；另外，双方股权层面绑定，不仅提升现有产业链保障水平，更值得期待的是，在新能源金属的并购开发，以及宁德时代下游客户的拓展和绑定方面，有望形成全面协同效应。